界面新闻记者 | 孙艺真
三家中小券商在一周之内接连推进回购事项。
具体来看，9月18日晚间，中泰证券（600918.SH）披露关于以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告。公告显示，该公司于当日通过集中竞价交易方式首次回购股份120.68万股，占公司总股本的比例为0.02%，购买的最高价为5.49元/股，最低价为5.44元/股，已支付的总金额为660.41万元（不含交易费用）。
9月17日，红塔证券（601236.SH）发布回购报告书，拟投入5000万元至1亿元自有资金回购股份，回购价格上限10.53元/股，本次回购全部用于注销、减少注册资本。
9月14日，国金证券（600109.SH）公告拟将2026年6月至8月回购的1739.96万股股份用途变更为“用于注销并减少公司注册资本”。这批股份耗资约1.5亿元，占公司总股本的0.4724%。若股东大会通过，国金证券总股本将从36.83亿股进一步缩至36.66亿股。
据界面新闻不完全统计，6月以来，已有国金证券、华安证券（600909.SH）、国联民生（601456.SH）、红塔证券、中泰证券、长江证券（000783.SZ）等多家A股上市券商披露回购方案或回购提议，回购用途多为注销或护盘。年内，国泰海通（601211.SH）、浙商证券（601878.SH）、华创云信（600155.SH）已完成库存股注销。
整体来看，过去，券商回购多用于股权激励或员工持股计划，股份留在公司内部流转。与往年回购多用于员工持股、股权激励不同，今年来的这轮券商回购核心目标是注销减资，中小券商是回购主力。
国盛证券非银分析师王维逸在最新研报中指出，年内券商回购升温，且呈现三大特征。“一是注销式回购显著升温，‘老股新注销’突出。不少券商对早年已经完成的回购股份，在2026年变更用途并实施注销。二是回购目的多元分化，但市值管理仍是绝对主线。从年内披露回购方案的券商公告来看，市值管理、维护公司价值及股东权益仍占据市场主导地位，少数用于实施员工持股计划或股权激励。三是多数券商已推进回购动作。”
上海杉纬律师事务所管理合伙人孙宇昊律师从法律和公司治理角度向界面新闻分析称，两类回购的目的有所不同：“股权激励式回购最终还是要把股份授予员工，核心是建立长期激励机制；注销式回购则是永久减少总股本，相当于上市公司用真金白银收回一部分股份后直接退出流通。因此，在公司盈利不变的情况下，可以增厚每股收益等指标，也向市场传递管理层重视股东回报、认为当前估值具有吸引力的信号。”
中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受界面新闻采访时谈到，相比股权激励式回购，注销式回购的新看点在于“永久缩股、全体普惠”。股权激励式回购将股份留在企业内部，未来可能通过授予、解禁形成摊薄和抛压；而注销式回购让股份永久退出总股本，在净利润不变的情况下，每股收益和每股净资产机械增厚，ROE因分母变小而被动提升，且无后续解禁压力。
中小券商为何在这个时点密集出手？一个直观的市场背景是，业绩在涨，股价在跌。国盛证券非银分析师王维逸明确指出，非银板块上半年业绩良好，与目前板块估值形成错位，配置性价比高。“截至9月18日，券商板块PB仅为1.12倍，处于10年来6.5%历史分位。”
纵观2026年上半年券商业绩，50家上市券商合计实现营业总收入3894.99亿元，同比增长45.08%；归母净利润1672.20亿元，同比增长48.66%。但与此同时，截至9月18日，Wind券商指数年内累计下跌12.50%，因此，业绩修复与估值收缩之间的背离，是注销式回购最直接的动因之一。
眺远影响力研究院院长高承远向界面新闻谈到，注销式回购是在估值与基本面严重背离下的“主动纠偏”，直接减少总股本，增厚每股收益和净资产收益率，是向市场传递“管理层认可长期价值”最直接的信号。
同时，政策端的推动作用同样不可忽视。新“国九条”明确提出“鼓励上市公司回购股份并依法注销”，证监会《市值管理指引》进一步鼓励注销式回购。制度框架的完善，为注销式回购从偶发动作走向常态化提供了基础。
不过，注销式回购对每股收益和ROE（净资产收益率）的改善，仍需理性看待。
“注销式回购对ROE和股价的影响不能机械理解。如果基本面没有改善，仅靠一次或几次规模有限的注销式回购，很难形成持续的估值支撑。”上海杉纬律师事务所管理合伙人孙宇昊律师提醒，回购本身会消耗公司净资产，ROE可能因此出现一定变化，但最终还是取决于盈利水平和资本使用效率。股价则更复杂，注销式回购能够改善供求关系、释放积极信号，但不能单靠回购长期托住估值。从法律和治理角度看，监管层强调的“市值管理”也并非简单管理股价，而是以公司质量为基础提升投资价值和股东回报。
柏文喜分析指出，实际增厚幅度取决于回购金额与总市值之比。“以上述中小券商回购案例来看，对总股本的影响多在0.1%至1%出头之间，属边际增厚而非重构估值。”他进一步提示，若使用高息借款实施回购，或买入价格过高，增厚效应可能被利息成本、净资产损耗和主业下行所抵消。
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